通胀抬升风险仍存 美联储降息路径不确定性增加

　　北京时间11月8日凌晨，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场普遍预期。

　　结合美联储利率决议声明对通胀的表述以及美联储主席鲍威尔谨慎的表态，机构人士认为，美联储未来降息路径的不确定性在增加，美联储12月大概率再降息25个基点，但不排除暂停降息的可能。

　　对于大类资产的交易逻辑，机构人士建议，关注市场对未来美联储利率路径的看法。

　　美联储9月以来连续两次降息

　　北京时间11月8日凌晨，美联储如期宣布降息25个基点，这是美联储继9月以来连续第二次降息。

　　美联储在当天发表的声明中说，近期指标表明，美国经济继续稳健扩张。今年早些时候以来，美国劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍保持在低位。通货膨胀率朝着美联储设定的2%长期目标取得了进展，但“仍然有些高”。

　　声明说，实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态。但美国经济前景不确定，美联储将继续关注实现目标过程中面临的风险。

　　声明重申，在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整时，美联储将仔细评估未来的数据、不断变化的前景以及风险平衡。美联储将继续减持国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。

　　美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，美联储在本次会议中对政策立场的进一步调整将“有助于保持经济和劳动力市场强劲”。随着时间推移，美联储货币政策将朝着更加中性的立场迈进。

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　　中信证券海外研究首席分析师崔嵘表示，鲍威尔发言表态显然没有9月会议轻松，对12月是否降息没有给出明确回复或暗示。但鲍威尔表示，基准情形是将利率逐步调整至中性水平，其对美国经济形势和就业市场的措辞较为积极。

　　西部证券宏观首席分析师边泉水认为，鲍威尔对未来货币政策保持模糊态度，政策不确定性正在上升，且表达了对未来财政的担忧。

　　美国通胀隐忧不容忽视

　　机构人士称，美国近期通胀数据高于预期，通胀隐忧不容忽视。

　　开源证券宏观经济首席分析师何宁表示，通胀方面，此次声明与9月表述有一定差别，美联储删除了对通胀率持续向2%迈进的信心增强判断。“这说明美联储对后续通胀回落的信心减弱，但仍判断实现就业和通胀目标的风险大致平衡。”何宁说。

　　“本次声明措辞出现的四处变化中，有三处与通胀相关，加之近期通胀数据小幅高于预期，可以看出美联储对通胀的隐忧。”崔嵘说。

　　华西证券研究所大类资产首席分析师孙付表示，从中长期来看，美国的贸易和减税等政策将刺激美国经济、抬升通胀，从而影响美联储的政策选择。

　　考虑到通胀隐忧和政策影响，机构人士认为美联储后续货币政策不确定性加大。

　　孙付表示，结合声明的调整来看，美联储对未来去通胀的信心边际上有所动摇，12月不排除暂停降息的可能。

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　　国盛证券首席经济学家熊园预计，美联储12月大概率再降息25个基点。他还表示，2025年在“经济软着陆+通胀有韧性”的背景下，美联储可能会逐步放慢降息步伐，甚至不排除会暂停降息。

　　崔嵘预计，考虑到通胀问题在今年年内尚不成为美联储降息的阻碍，美联储在12月还将降息25个基点，2025年降息或仍是大方向，但降息幅度或低于美联储9月点阵图100个基点的指引。

　　“阶梯式降息更符合当前美国经济和通胀环境。美联储仍然将关注重点放在经济、劳动力市场和通胀的平衡上。”边泉水说。

　　关注市场预期变化

　　美联储降息路径不确定性加大，大类资产交易逻辑如何演绎？

　　华创证券多元资产配置组长郭忠良表示，在连续两次降息、累计降息75个基点以后，美国个人商品消费的量价倾向持续改善，美国企业部门信贷需求也有望继续走高，推升产能利用率和劳动力需求，二者共同指向美国通胀压力从供给端切换到需求端，再经过经济政策放大，或将拉大美国和其他经济体的经济前景及货币政策差异，推高长端美债利率、美股和美元。

　　不过，从中长期来看，华泰证券研究所所长、固收首席张继强表示，美股估值偏高，如果AI板块缺乏进一步突破性进展，投资者可适当降低整体收益预期。

　　平安证券首席经济学家钟正生表示，短期来看，美债利率可能保持偏高水平；高利率之下，美元吸引力犹存，美元汇率也可能获得不错支撑。同时，钟正生提醒关注市场预期变化对大类资产配置逻辑的影响。他表示，展望未来半年至一年，政策和市场利率的方向仍然是下行的。一旦未来几个月出现美国经济和通胀数据的再降温，市场对未来利率路径的看法可能也会适时调整。