投资市场的十年经验与教训

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今年的国内资本市场跌宕起伏，一会儿是“艰苦卓绝”，一会儿又是“峰回路转”。投资人最近又在迷茫中纠结着：牛市还在吗？我们该如何操作？

其实，只要把时间轴拉长，资本市场投资并不需要太纠结。

我们就来一起把过去十年的走势做个总结吧。请先看下图：

过去十年，以沪深300指数为代表的A股市场，表现真的没有大家印象中的那么不堪。

2014年9月30日沪深300指数2450.99，十年之后的2024年9月30日为4017.85，十年间涨幅64%。即使不算每年的3%左右的长期股息率，跑赢债券以及定期存款没有任何问题。如果把每年的股息重新投资，那么十年的回报更是将近100%。

然而，为何大多数投资人都感觉自己被“收割”了？

一些宏观层面的因素，如A股机制设置的独特性，新股发行IPO以及长期亏损退市都难以实现常态化，的确导致市场走势熊长牛短；

然而，股市投资中活跃的中产投资人多数是靠打听消息、猜测短期走势做投资操作决定，真正深入研究并发掘出长期经营优秀公司并与之共同成长的投资人比较稀缺，这也是大多数人在股票市场长期亏损的根本原因。

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我想，是时候总结一下过去十年的一些经验教训供普通投资人参考，以期让更多的投资人在未来能改变“成为韭菜”的宿命。

经验一：投资一定是投国运，买股票就是买公司

过去二十年，在国内买房长期持有的投资人都赚大钱了。很多分析师、专家找出了一千个以上的原因，而我更愿意把所有的原因归结为简单一句就是：赚到“国运”的钱。

靠国运赚钱的不光是楼市，其实，近二十年前，当沪深300指数刚推出，就认购其指数基金并持有到今天的，几经上下，最终的回报率也与楼市投资相差无几。

只是股市的波动较大，而且流动性好，买卖便捷，反而让投资人频繁进出，最终很难实现丰厚的长期回报罢了。

而以过去十年的维度看，上面已经总结过，这个十年沪深300指数的回报尽管已经低了一些，那是因为过去十年国内经济增长幅度较前一个十年降低了，特别是过去的三年，因为经济周期、地缘政治、地产泡沫等原因，宏观经济遇上一定的困难与挑战。但十年看，投资人的总回报接近100%。

因此，只要相信国运还在，未来十年，A股的主流指数依然能为投资人带来合理的回报。

有哪些方法能为投资人带来超额回报？我认为是长期持有“优秀公司”。

本人在秦圈一个月前撰文《30多年经验的老股民说A股：热市场，冷思考》中提到：

优质银行、保险公司股票的股息收益率5%左右，牛奶、家电等龙头公司股息率4%以上，曾经被投资人认为是“永远的神”的几家头部白酒公司股息率有3%……

如果是十年前持有以上公司的组合，那么：

1、光是每年收的股息，差不多已经回本了。

2、长期持有的投资人都是妥妥的赢家。

今后会如何？我依然看好这些过去十年间的优秀公司，因为它们所处的行业现在也都是社会的刚需，而且都是行业中的龙头……

经验二：市场走势一定是“物极必反，否极泰来”

请再看一下本文的第一张图，2014年、2018年、2024年，都是市场经历了几年下跌后的极度低迷时刻，之后，都被证实是市场的底部。

下图可以看得更明显：

从图中可以看到，2023年A股与港股的表现在全球资本市场中敬陪末席。其中代表港股的恒生指数已经连续4年下跌，而A股的主流沪深300指数持续跌了3年。国内资本市场的表现在2022年“艰苦卓绝”之上“雪上加霜”。

投资人面对国内的市场状况确实心有戚戚。当时，我在微博做了一个投资收益率的调查，调查结果显示70%左右的投资人亏损，其中亏超过30%的投资人超过20%。实际上，真实的亏损面更大，有不少微博粉丝告诉我，因亏损太多，没有心情参加调研问卷了。

我总是安慰他们，对比一下顶流的公募与私募基金，你们的表现已经非常好了。

根据公开的记录，无论是“坤坤”，还是“兰兰”，抑或其他曾经的牛哥牛姐，他们管理的基金在2023年都无一例外落在“-20%或更低”的这个档次里面。投资之难，实在无以言表！

2024年上半年，情况看上去依然恶劣，投资人的情绪落到了冰点：

投资人都担心这轮的经济周期性下行不知还会有多久？担心市场还是否有走出低迷的机会？

此时，物极必反的规律起作用了，国内宏观政策的180度大转向，让A股与港股在9月份突然转势。请看下图：

两周之内A股与港股各主要指数已经成了全球市场今年的领先者。

记得某国内企业家有一金句，“所有伟大都是熬出来的”！此言不虚。

经验三：长期来看，我们赚不到市场波动的钱

投资人多数希望利用资本市场的波动赚大钱。不光是一些初入市场的投资人，而且许多所谓的“专家”都往往把“高抛低吸”放在嘴边。

然而，只要有3～5年的投资实践，就发现根本行不通。开始时，可能会凭运气赚了几把，但最后就凭本事全部亏回去，而且几乎可以肯定亏得更多。

以我自己的操作为例，在2021年初白酒估值最高位卖出部分名牌白酒股票，换入估值合理的优质保险公司，再有就是2022年初把部分优秀银行的股票换成被认为是严重低估的港股上市互联网巨头，到现在回头看，真没什么用。折腾过后，账户的总值与什么都不做相差无几。

很显然，长期而言，我们是赚不到市场波动的钱的。我们能赚到的就是上市公司给股东创造的回报。

按我自己的实践，过去十年的年化收益就是16%，与所持有的优质公司组合的加权平均净资产收益率（ROE）接近，就是赚了公司给股东创造的回报而已。

不过，16%的年化收益，也足够让我在十年间把账户净值由1变成4了。发财致富谈不上，实现资产保值增值确实绰绰有余。

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在资本市场过去十年，投资者们最热衷的参与方式，也就是最顺人心的两种，很遗憾，却成为投资人必须记取的教训。

教训一：宏大叙事追热点

2015年是一轮牛市的高峰，当时的宏大叙事就是“一带一路”“互联网+”，投资人要追热点就一定是集中投资在以“中车”“铁建”“船舶”等为代表的交通、建筑行业大央企，以及以“全通教育”“乐视网”“暴风科技”“安硕信息”等为领头羊的“互联网龙头”当中，结果无一例外都被通通教育了一遍。

2021年是另一轮的高点，当时的口号是：“当今不买新能源，等于20年前不买房”，投资人如果受蛊惑而高价抢入了各类相关电池、光伏公司，结果是踏入多年漫漫的熊途……

往事并不如烟，还是建议与各种宏大叙事的概念保持距离吧。

教训二：高抛低吸做波段

这似乎是永远正确的投资策略。然而，这也是最正确的废话。说实在的，根本无人能做得到。人性的弱点一定让理想中的“低买高卖”变成现实中的“高买低卖”。

在市场中“永远正确”地做波段的投资人，几乎无一例外地错过了这一轮因货币与财政政策突然转向而引发的大涨。

若是错过了9月底的大涨，那么全年的投资业绩表现几乎就不堪入目。有很多公募、私募牛人管理的基金今年以来表现为零为负，恰恰是因为非常聪明地做“波段操作”，结果完美地错过了这一轮突如其来的大涨。

本人一直倡导价值投资，也知行合一地长期持有优中选优的好公司组合，遇上2015年、2018年，再加上2021~2023年这样的极端市场情况，哪怕是连名牌白酒、保险龙头、互联网巨头这样的好公司，股价也从高位腰折。不过其后这些好公司股价都涨回来了，也让我获得了丰厚的回报。

展望未来一段时间，从国际市场看，美国的通胀压力持续放缓，国际市场趋于稳定，全球利率持续下行，国内实际利率水平必然要持续走低，但财政政策也在积极支持，这有利于经济复苏，也有利于股市。

芒格先生也说过，在人生中抓住几个机会，迅速地采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑的事情，就能让财富得到极大的增长。

已经持续低迷三年多的资本市场已经在转势上行的路上了，如果相信国运持续，那现在依然是一个以正确方法参与的好机会。

第一财经获授权转载自微信公众号“秦朔朋友圈”。